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（以下内容从浙商证券《纺织服装行业周报：关注强基本面&高股息率主线，重视出口链左侧机会》研报附件原文摘录）投资要点品牌服饰：波司登本周发布年报彰显龙头韧性，行情波动下优选强基本面&高股息率主线波司登本周发布年报：新财年轻装上阵，稳健增长可期①逆势盈利能力提升彰显龙头韧性：22年外部压力下仍实现23/3/31财年收入亿元（同比+%），营业利润亿元（同比+%），归母净利亿元（同比+%），羽绒服业务盈利能力逆势提升，体现产品力、品牌力及运营实力②快反支持下存货周转效率持续提升：23/3/31财年期末集团存货亿元（同比持平），库存周转天数144天（同比-6天），周转改善来自：1）上财年末售罄率高，本财年轻装上阵；2）供应链柔性快反及高效物流管理推动拉式补货顺利进行，由此渠道库存压力小，新财年轻装上阵③新财年持续推进产品创新及渠道升级：新财年来看公司将继续围绕材料、设计创新引领羽绒服市场趋势，线下持续通过门店开大关小、形象升级提升来店体验，线上作为品宣又一重要阵地同时重视零售增长质量。④盈利预测及投资建议：考虑23/3/31财年外部压力以及女装业务的减值压力在新财年影响将显著减弱，我们预计24/25/26财年公司归母净利，同比+23%/+19%/+18%，对应，新财年增长值得期待，估值具备吸引力，分红率超过80%，股息率超过5%，维持“买入”评级。虽然短期品牌服饰行情波动，但下半年来看，消费修复趋势仍在，本周部分前期回调较多的标的已经重新开始实现反弹，继续建议关注Q2及全年业绩增长弹性充分+低估值类标的的后市表现：①运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前估值分别为21/13X，考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块。②高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（23年，股息率%）、家纺线的富安娜（23年PE12X，股息率%）、水星家纺（23年PE10X，股息率%）、罗莱生活（23年，股息率%）、地素时尚（23年12X，股息率%）。③港股功能性龙头：港股近期估值处于底部，安踏体育（23年22X）、李宁（23年21X）、特步国际（23年16X）估值具备吸引力；同时从高股息率角度，波司登（23/24财年13/11X，股息率%），滔搏（23年PE16X，股息率%）值得关注。④高业绩弹性标的：典型如锦泓集团（折扣收窄+积极拓展加盟渠道+利息负担进一步降低），太平鸟（董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性），男装板块中的九牧王（效仿波司登打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用）。纺织制造：Nike披露年报，出口链左侧布局机会值得重视Nike本周发布年报，23/5/31财年业绩本身符合预期，值得注意的是：①鞋类表现依旧突出：分品类看，剔除汇率影响后鞋类/服装/配饰收入分别则增长20%/8%/13%；②去库存进度符合预期：截至5/31达到亿美元，同比持平，环比2/28的亿下降%；从数量来看，鞋服存货都下降双位数，服装数量同比下降20%；从区域来看，北美和大中华区存货金额都有高单位数下降、数量都有低双位数下降；③新财年指引谨慎：新财年收入指引中单位数增长，考虑可能的消费环境波动后指引相对谨慎，同时上半财年（23/6/1-23/11/30)计划延续去年下半财年的动作，继续收紧采购，保证库存健康。Nike年报发布后由于谨慎预期申洲股价向下小幅震荡，但华利由于Nike鞋类销售成绩的优秀带动了股价上行；总体来看清库存拐点预计下半年出现，叠加大部分制造龙头估值仍在偏低状态，继续提示出口链的左侧机会，首推新澳股份（23年）、申洲国际（23年21X）、华利集团（23年20X），同时根据各自订单修复情况关注伟星股份（23年18X）、台华新材（23年18X）。投资建议：1）A股品牌服饰：继续推荐运动时尚赛道的比音勒芬（23年PE19X）、报喜鸟（23年PE13X），战略改革后有望释放高业绩弹性的九牧王（23年PE22X），降本增效成果逐渐体现的休闲龙头太平鸟（23年PE16X）、建议关注锦泓集团，以及高分红低估值的家纺龙头水星家纺（23年PE10X）、罗莱生活（23年PE14X）、富安娜（23年PE11X），男装龙头海澜之家（23年PE11X）。2）港股品牌服饰：继续推荐运动服饰龙头安踏体育（23年PE22X）、李宁（23年PE22X）、特步国际（23年PE17X）；同时继续提示波司登机会（24财年PE11X）。3）纺织制造：重视出口链左侧机会，推荐新澳股份（23年），根据订单修复情况建议关注申洲国际（23年PE19X）、华利集团（23年PE19X）、伟星股份（23年PE18X）、台华新材（23年PE16X）。风险提示：终端销售不及预期；品牌间竞争加剧；

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