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恒林股份(603661):大家居战略持续推进 跨境电商表现亮眼

来源:中邮证券有限责任公司 发表时间:2023-05-04 14:38:39
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事件:

公司发布2022 年年报及2023 年一季度报:


(资料图片仅供参考)

公司2022 年实现收入65.15 亿元,同比+12.76%;归母净利润3.53 亿元,同比+4.50%。其中,2022Q4 公司实现收入18.85 亿元,同比+4.31%;归母净利润0.58 亿元,同比-19.79%。2022 年公司收入实现稳健增长。

2023Q1 公司收入16.94 亿元,同比+20.84%;归母净利润0.78 亿元,同比+7.47%。2023Q1 收入高增,预计主要为永裕家居收入并表贡献。

大家居战略持续推进,办公椅业务稳步增长

分产品看,2022 年公司办公椅、沙发、按摩椅、系统办公、板式家具、其他产品分别实现收入25.07、10.32、2.18、8.42、15.88、2.61 亿元,同比分别+12.17%、-12.03%、-29.62%、+11.94%、+76.38%、-22.18%,其中,办公椅传统业务保持稳步增长。

分销售模式来看,2022 年公司OEM&ODM、OBM 业务分别实现收入36.81、27.68 亿元,同比分别+0.35%、+35.61%,传统OEM&ODM 业务收入稳健;OBM 业务收入增长靓丽,且收入占比达到42%,其中,自有品牌“Nouhaus”、“LO”分别实现收入3.55、8.42,同比分别-3.47%、+11.94%,“LO”品牌发展迅速。此外,公司2022 年电商实现收入10.10亿元,同比+58.31%,跨境电商表现亮眼。

23Q1 毛利率同比改善,期间费用管控良好

2022 年毛利率、净利率分别为21.78%、5.23%,同比分别-0.72pct、-0.54pct,盈利能力略有下滑;2023Q1 单季度公司毛利率、净利率分别为24.90%、4.88%,同比分别+3.60pct、-0.26pct,毛利率提升明显,预计主要是高毛利率的跨境电商占比提升以及永裕并表贡献。

期间费用率方面,2022 年期间费用率为15.70%,同比-0.70pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.83%、4.98%、3.03%、-0.13%,同比分别+1.31pct、+0.10pct、-0.47pct、-1.64pct,销售费用率同比有所增长,主要系公司加大业务推广力度;受益于人民币汇率贬值贡献汇兑收益,2022年公司汇兑收益为869.73万元(上年同期汇兑损失8722.50 万元)。2023Q1 公司期间费用率为19.76%,同比+1.91pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.70%、5.09%、2.81%、2.15%,同比分别+2.40pct、+0.12pct、-0.21pct、-0.40pct,2023Q1 公司加大销售推广,销售费用率同比提升。

投资建议:

公司是办公家具领域领先企业,近年来持续推进大家居战略,业务版图不断丰富。考虑到永裕并表贡献以及跨境电商发力,预计公司2023-2025 年收入分别为81.55/92.63/104.05 亿元,同比分别+25.2%/+13.6%/+12.3%;归母净利润分别为4.58/5.41/6.35 亿元,同比分别+29.8%/+18.0%/+17.5%,对应PE 分别为11/9/8 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:

海外大客户去库存进展不及预期风险;新客户拓展不及预期风险;市场竞争加剧风险;原材料价格大幅波动风险。

关键词:

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